2024년 9월 3.72%, 그 저점이 영원하지 않았던 이유

2024년 9월 미국 국채 10년 금리는 3.72%까지 내려갔습니다. 당시 시장은 인플레이션 승리를 확신했고, 경기 착륙이 가능하다고 믿었습니다. 그로부터 2년이 지난 지금, 금리는 다시 4.6% 수준까지 올랐습니다. 그 사이 무엇이 바뀌었는지 짚어봅니다.

2023년 10월, 금리 인상의 정점에서 본 시장의 낙관

2023년 10월 미국 국채 10년이 4.8%에 도달했을 때, 이것이 금리 인상 사이클의 끝이라고 생각한 사람이 많았습니다. 연방준비제도가 기준금리 인상을 멈춘 지 몇 달이 지났고, 시장은 ‘이제 내려갈 차례’라는 신호를 찾고 있었습니다. 기술적으로도 심리적으로도 정점처럼 보였습니다.

그 후 국채는 곧바로 내려가기 시작했습니다. 2023년 11월부터 2024년 9월까지 약 10개월 동안 금리는 4.8%에서 3.72%로 1.08%포인트 하락했습니다. 낙차가 단순한 기술적 조정이 아니었습니다. 시장은 인플레이션이 진정되고 있다고 확신했고, 경제 착륙 가능성을 거의 확실한 것처럼 가격에 반영했습니다.

이 낙관주의는 근거가 있어 보였습니다. 당시 미국의 소비자물가 상승률은 진정되는 중이었고, 실업률도 3.4%에서 4.1%로 상승했지만 여전히 역사적으로 낮은 수준이었습니다. 시장의 반응은 합리적으로 보였지만, 그것이 모든 이야기는 아니었습니다.

2024년 상반기, 낙관이 현실로 확인되는 것처럼 보였던 순간

2024년 초중반을 지나면서 인플레이션 진정의 신호가 더 명확해졌습니다. 2024년 1월부터 3월까지 국채는 4.06%에서 4.21% 사이에서 안정적이었는데, 이는 시장이 금리 인하를 이미 값매겨 놓았음을 의미했습니다. 고용도 여전히 튼튼했습니다. 실업률은 3.7%에서 4.1% 사이를 오갔지만, 크게 악화되지는 않았습니다.

2024년 8월부터 9월 사이 국채가 3.87%에서 3.72%로 추가로 내려간 것도 같은 논리였습니다. 경기가 약해지는 신호에 안전자산으로의 자금 이동이 나타난 것입니다. 시장은 연방준비제도가 금리를 충분히 인하할 것이라고 믿었습니다. 그 신뢰는 실물경제의 회복력으로 뒷받침되는 것 같았습니다.

하지만 여기서 중요한 질문을 놓치고 있었습니다. 경제가 정말로 착륙하고 있는 건가, 아니면 누군가의 도움으로 떠 있는 건가. 그 도움이 언제까지 지속될 것인가. 2024년 9월의 저점은 그 질문이 아직 묻혀 있던 때였습니다.

2025년부터 금리 재상승, 경기 부양의 비용이 드러나다

2025년 8월부터 상황이 다시 뒤바뀌었습니다. 국채 금리는 4.26%로 복귀했습니다. 2024년 9월 저점에서 불과 11개월 만에 54베이시스포인트가 올랐습니다. 2026년 7월까지 이르면 4.6%가 됩니다. 2024년 9월 저점에서 본다면 총 88베이시스포인트의 상승입니다.

이 재상승은 경제 신호의 근본적인 변화를 반영합니다. 미국 정부의 재정 지출이 소비를 떠받쳤고, 예상보다 강한 경제 활동이 계속되었습니다. 인플레이션은 완전히 진정되지 않았으며, 노동 시장도 예상보다 튼튼했습니다. 저금리로 얻을 수 있는 이점이 이미 충분히 누적되었다는 뜻입니다.

2025년 8월부터 2026년 7월까지의 상승폭 0.34%포인트는 2023년 10월부터 2024년 9월의 하락폭 1.08%포인트에 비하면 작아 보입니다. 하지만 추세는 명확합니다. 저금리 사이클이 끝났다는 신호입니다.

시장이 착각했던 것: 인플레이션 승리가 아니라 정책의 힘

미국 국채는 경제 낙관주의를 먼저 가격에 반영하는 시장이 아닙니다. 물가와 성장의 혼합 신호, 그리고 정책 당국의 실제 행동에 반응합니다. 2024년 9월의 금리 하락은 경기 착륙 신화였고, 2025년부터의 상승은 그 신화의 비용을 요구하는 현실입니다.

2023년 10월에서 2024년 9월로의 1.08%포인트 하락이 ‘인플레이션 문제가 풀렸다’는 신호였다면, 2025년 8월부터 2026년 7월까지의 상승은 ‘그 과정에서 빌려 온 것들을 돌려줘야 한다’는 신호입니다. 저금리는 경제의 자동 안정장치가 아니라, 일시적인 약물 투여였던 것입니다.

투자자들이 2024년 9월 저점을 앞으로의 최저점이라고 생각했다면, 그것은 금리 사이클을 읽지 못한 것입니다. 금리는 정책으로 ‘결정’되지 않고, 실물경제가 요구하는 수준으로 ‘수렴’합니다. 2024년 9월은 정책 당국의 선택이 최대한 완화적이던 시점일 뿐, 경제의 자연스러운 상태는 아니었습니다.

지금 읽어야 할 신호: 변동성 대비와 자산 구성의 점검

2024년 9월의 저점이 영원하지 않다는 깨달음이 중요합니다. 국채에 투자한 사람, 환율 변동에 노출된 수출입 업체, 주식에 기댄 투자자 모두에게 금리 사이클을 읽는 능력은 필수입니다. 저금리가 영원하지 않다는 것을 2년 뒤의 수치로 확인했습니다.

고정금리 자산의 비중을 점검할 차례입니다. 2024년 9월 이후 22개월 동안 금리 추세가 명확하게 상승으로 돌아섰습니다. 한 번의 내림차순 사이클에 안주하고, 그것이 영구적이라고 믿는 것은 위험합니다. 변동성은 자산 배분의 가장 중요한 변수입니다.

마지막으로, 미국 국채의 움직임은 한국의 금융 시장과도 연결되어 있습니다. 환율, 국내 금리, 주식 시장까지 영향을 받습니다. 2024년 9월 이후의 금리 재상승 추세는 이미 한국 시장에도 반영되고 있습니다. 역사적 저점이 아닌, 사이클의 한 구간으로 지금을 읽을 때입니다.

한국 투자자에게: 저금리 사이클의 종료를 어떻게 대비할 것인가

미국 국채 10년이 2024년 9월 3.72%에서 2026년 7월 4.6%로 올랐다는 것의 의미를 다시 정리하면, 저금리 시대의 자산 배분 논리가 더 이상 통하지 않는다는 뜻입니다. 부채를 늘려서 수익성 낮은 자산에 투자하는 전략, 장기 고정금리 대출을 받아서 성장자산을 사는 전략은 금리가 오를 때 손실을 봅니다.

채권 포트폴리오를 재검토해야 합니다. 2024년 9월 이후 새롭게 편입한 채권이 있다면 평가 손실이 날 수 있습니다. 반대로 고금리 채권으로의 전환, 만기 단축, 변동금리 자산의 확대는 지금부터 고려할 만한 전략입니다. 환율 리스크도 함께 움직입니다. 달러 강세는 금리 상승과 궤를 같이 하는 경향이 있습니다.

이 글의 기준이 되는 2024년 9월의 저점은 이미 지나간 시점입니다. 하지만 그때의 선택이 지금의 결과를 만들었다면, 지금의 선택이 내년의 포트폴리오를 만듭니다. 변동성을 위험이 아니라 기회로 읽는 투자자, 금리 사이클을 따라 자산을 재배분하는 투자자가 장기에서 살아남습니다.

자료: FRED (세인트루이스 연은)

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